公司简介

公司成立於1994年，专注於汽车悬架系统减震器领域，产品型号近两万个，覆盖全球多数车型，是国内减震器行业的龙头企业，目前业务主要包括汽车悬架系统减震器、汽车橡胶减震产品以及发动机密封件等汽车零部件产品。2024年营业收入23.03亿元（人民币，下同），同比+31.0%，其中海外占比82%；归母净利润0.71亿，扣非净利润0.64亿，同比分别+21.4%和+22.2%。

投资概要

2025上半年业绩强劲增长
公司发布25年半年报，2025年上半年，公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为13.56亿元/1.19亿元/0.69亿元，同比增速分别为+39.62%/+420.67%/+269.37%。2025年二季度单季，公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为7.40亿元/0.88亿元/0.41亿元，同比分别+34.62%/+1113.3%/+914.6%。

费用率管控得力，提升净利润率
中报显示：毛利率为24.29%，同比-0.53个百分点，基本保持稳定，毛利润同比+8.84千万元。期间费用率同比-3.2个百分点至12.6%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别-1.8/-1.3/+0.01/-0.2个百分点，规模效应和费用管控成效显着。另外，期内处置了一处厂房土地，录得一次性资产处置收益5.5千万元，也助力了业绩提升。销售净利率提升7.07个百分点至10.16%，扣非销售净利率提升3.16个百分点至5.08%。同时经营活动现金流净额同比大增412.6%，反映盈利质量持续改善。

产能升级，整合价值链
公司以"正裕智造园"为平台积极推进产能跃迁。截至报告期末，智造园已实现产能大幅提升，智能化工厂产能矩阵已开始逐步构建完成。新智造园不仅显着缩短订单交付周期，更形成"研发-智造-交付"三位一体的闭环，夯实了产品快速迭代能力，持续巩固行业技术护城河。在垂直整合层面，智造园构建产业链向上游延伸，已量产自制高精度冲压成型件、高精密活塞杆、电磁阀等核心关键减震器元件，实现核心部件自主化生产。产业链深度延伸使产品不良率有效降低，生产成本进一步优化，同时构建起快速响应机制，完美适配全球客户柔性定制、高频周转的"多品种、小批量、多批次"一站式采购需求。

全球布局，加速产能扩张，海外工厂投产在即

公司位於泰国的智能制造基地已规模化生产，并将持续加大投入提升产能。目前公司产能扩张进入加速阶段，2023年产能为17亿元，预计2027年将达到44亿元，四年间扩产2.5倍。公司在国内拥有34亿元产能，在泰国亦有10亿元产能布局，进一步强化了其全球交付能力。

投资建议

公司是国内减震器行业的龙头企业，通过智能制造园区的建设，实现了核心部件的自主化生产，提升了产业链的垂直整合能力。这种技术壁垒和规模化优势，使其在全球汽车後市场的竞争中占据有利位置。全球汽车保有量已超16亿辆，对应减震器需求量超8亿支，市场规模约700亿元，公司有望从中持续受益。我们看好公司持续增长潜力，预计2025-2027年的每股盈利分别为0.61/0.75/0.89元人民币，给予26年25倍市盈率估值，目标价18.78，对应2025/2026/2027年31/25/21倍预计市盈率，增持评级。(现价截至9月10日)。

Historical P/E Band

Source: Wind, Company, Phillip Securities Hong Kong Research

风险因素

1）新业务推进进度低於预期；
2）海外市场风险；
3）宏观经济倒退影响产品需求；
4）原材料价格急剧上涨或产品价格急剧下滑。

财务资料

(现价截至2025年9月10日)

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