投资概要

公司简介

隆基绿能（601012.CH）是一家全球领先的单晶硅片和一体化组件公司，主要业务为单晶硅棒、单晶硅片、组件研发、生产和销售。目前公司已形成了单晶硅棒、硅片、单晶电池、组件、光伏电站开发、建设及运营的完整产业链，也是全球最大的单晶硅片和组件制造商。

公司半年业绩点评

公司公布2022年1-6月主要经营数据，半年度实现营业收入为 504.17 亿元（人民币, 下同），同比增长 43.6%, Q2收入为318亿元，同比增长65.4%, 环比增长71.1%；实现归属於上市公司股东的净利润为 64.8 亿元，同比增长 29.8%，Q2实现归属於上市公司股东的净利润为38.2亿元，同比增长53.2%，环比增长43.3%。业绩反映公司虽然受原材料价格高企、运费上升等问题影响，但第二季度组件出货量环比增长明显，使得公司收入增长提速和净利润开始上升。

公司品牌和渠道优势明显, 组件市占率有望住一步提升

我们认为公司拥有强大的品牌和渠道优势。光伏具备To B和To C的属性，所以组件产品的品牌、可靠度、销售渠道要求高。品牌优势方面， 公司生产的组件品质优良、稳定性高，产品可靠性得到客户的认可。美国可再生能源测试中心RETC、全球权威独立第三方测试实验室PVEL分别评选隆基为突出组件成就企业(High Achiever)和太阳能模组全球「最佳表现」企业，组件可靠性测试全球第一，认证了隆基的可靠性和品牌。渠道方面，公司的生产、销售基地都有全球广泛布局。公司在全球150多个国家和地区设有生产制造基地及销售办公室。其中，公司在中国、越南、马来西亚布局了生产制造基地，在美国、日本、印度、澳大利亚、阿联酋等国家设立销售机构。得益於公司全球布局，2021年公司海外组件业务收入同比增长81%，远高於国内增速的37%，海外组件业务占比达到62%。由於公司有如此明显的优势，因此公司管理层对未来有明确的市占率目标。隆基预期硅片业务市占率目标是45%-50%, 组件业务市占率由目前的25%提升至2年後的30%

公司对新型电池技术有深刻的技术积累

公司对TOPCon、HJT、HPBC电池都有深入研究 。首先公司的TOPCon和HJT电池的光电转换效率不断刷新行业的纪录。2021年7月, 隆基电池研发中心打造的单晶P型TOPCon电池转换效率达到了25.19％，再次超越了公司之前创下的世界纪录(25.02％)，并获得世界公认权威测试机构德国哈梅林太阳能研究所的认证。2022年6月，公司一年内第四次打破世界纪录，宣布将HJT电池转换效率提升至26.50%, 相较2021年6月3日时已提高1.24%，并获得德国哈梅林太阳能研究所（ISFH）认证。第二，公司的HPBC(其中一种IBC电池)电池领先行业。目前IBC是商业化晶硅电池中工艺最难的技术，使用P型硅片更是提高了制造IBC的难度。根据泰洲隆基乐叶年产4GW单晶电池项目环评信息显示，公司不但已经掌握了IBC的工艺，更是使用了P型硅片的HPBC技术。 第三，公司已经掌握了对纯度要求高的N型硅片工艺，相反二线厂商现在需要花时间学习如何降低N型硅片成本。我们认为无论未来主流技术是HJT、TOPCon、IBC，公司现在都有足够的技术储备转换使得公司在新型电池技术上领先。

积极布局BIPV及制氢市埸, 为公司带来第二增长曲线可能

公司已经布局了BIPV和制氢市埸。BIPV业务方面，公司在2020年8月发布了第一款BIPV产品——隆顶，後来在2021年收购了建筑金属屋面公司森特股份部分股权，持股比例为24.74%。双方将结合各自优势，共同推进BIPV产品研发、市场开拓及相关领域的深层次合作，进入分布式光伏和BIPV的蓝海市埸。制氢业务方面，公司已形成500MW电解水制氢装备产能，未来5年内产能将达到5-10GW。单台电解槽采用高电流密度设计氢气制备能力达1000Nm³/h以上水平，同时兼顾“多台大型电解槽对应一套气液分离系统及气体纯化系统”。公司的第一台性水电解槽在2021年10月下线。另外，2022年4月12日，3台1000Nm3/h的电解水制氢设备顺利启运发货。我们认为，BIPV和制氢市埸将成爲公司未来第二增长曲线，将为公司带来估值重塑的机会。

估值与投资建议

我们认为公司是全球出货量第一的龙头，拥有品牌、渠道、电池技术的优势，预计公司的组件业务市占率将会提升。另外，由於公司进入BIPV和制氢市场，可能为公司带来估值重塑的机会。我们预测公司2022-2023 年的归母的每股净利润分别为2.26元、2.89元，对应 2022/2023年 23.3/18.2x市盈率（P/E）。参考同行P/E股值，我们保守地给予2022年公司30倍PE，并给予目标价 67.94元，给予“买入”评级。(现价截至 8月30日)

风险因素

行业竞争加剧;政策改变;新电池技术替代;上游原材料价格上升;产品价格下跌

财务数据

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